Vad innebär negativt rörelsekapital och varför är det fördelaktigt?
Översättning: Ursprunglig kommentar publicerad på engelska den 3/7/2023 kl. 9.11 EEST
Innan vi fördjupar oss i frågan är det viktigt att förstå varför investerare bör övervaka rörelsekapitalet och dess effektiva användning.
För att ett bolag ska generera kassaflöde till aktieägarna krävs investeringar i produktionskapacitet. Det kan innebära lagerinköp, fabriksbyggen, personalanställningar eller FoU-projekt. Bolaget förväntar sig att generera intäkter för varje investerad euro. Bolag som säljer fysiska produkter behöver lager för att möta efterfrågan. Produktförsäljning resulterar i kundfordringar, medan inköp leder till leverantörsskulder. Detta innebär att bolaget binder rörelsekapital.
Effektivt rörelsekapital
Beroende på verksamhetens art och därmed affärsmodellen kan rörelsekapitalets effektivitet vara en viktig faktor för att bedöma avkastningen på investerat kapital (ROIC), vilket i sin tur avgör bolagets värdeskapande. Med andra ord skapar ett bolag värde i sin verksamhet endast om ROIC överstiger den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC, weighted average cost of capital). Annars förstör bolaget värde på lång sikt.
Samma princip gäller för tillväxt. Tillväxt skapar värde endast om avkastningen på nyinvesterat kapital (RONIC) överstiger avkastningskravet. I ROIC-ekvationen ingår rörelsekapitalet i nämnaren. Genom att optimera detta förbättras kapitalomsättningshastigheten (omsättning/investerat kapital), vilket tillsammans med den operativa lönsamheten (NOPAT-%, rörelseresultatet efter skatt) utgör komponenterna i ROIC. Att följa rörelsekapitalets effektivitet är särskilt viktigt för företag med högt bundet rörelsekapital, exempelvis inom partihandeln. Jag rekommenderar att du bekantar dig med DuPont-analysen för att lära dig mer om komponenterna i avkastningen på investerat kapital.
Värdeskapande
Historik är en indikation på framtiden, men man bör alltid blicka framåt i både affärer och investeringar. För att bedöma framtida värdeskapande bör investerare analysera RONIC i förhållande till kapitalkostnaden och hur länge företaget kan upprätthålla en hög ROIC. Genom att optimera rörelsekapitalet och därmed förbättra kapitalomsättningshastigheten kan värdeskapandet påverkas positivt. Negativt rörelsekapital är en aspekt av detta.
Vad är rörelsekapital?
Låt oss börja med att definiera rörelsekapital. Rörelsekapital är varulager + kundfordringar - leverantörsskulder - erhållna förskott. När rörelsekapitalet är negativt är summan av beräkningen naturligtvis negativ. Med andra ord överstiger summan av leverantörsskulder och erhållna förskott, summan av kundfordringar och varulager. All verksamhet, oavsett typ, binder kapital (materiellt, immateriellt eller intellektuellt). Det är därför viktigt att relatera vinster till det kapital som krävs för att generera dem.
Rörelsekapital är i praktiken det kapital som behövs för den operativa, det vill säga dagliga, verksamheten och utan vilket bolagets verksamhet inte skulle fungera. Rörelsekapitalets betydelse påverkas i hög grad av bolagets position i värdekedjan, affärsmodell och verksamhetstyp. Tillverkande bolag behöver någon form av lager, vilket genererar kundfordringar och leverantörsskulder. Teknikföretag har ofta immateriella försäljningsresultat och därmed inga fysiska lager. Lagren i balansräkningen för sådana bolag skiljer sig mycket från lagren i tillverkningsindustrin.
Enkelt uttryckt kan man säga att negativt rörelsekapital innebär att verksamheten finansieras av kunder och leverantörer. I detta fall binds nettokapitalet inte till rörelsekapital, som lager. Växande verksamhet ger positivt kassaflöde, medan minskande intäkter tvingar företaget att finansiera det negativa rörelsekapitalet. Å andra sidan, innebär positivt rörelsekapital att bolaget finansierar kundernas verksamhet. Då binds kapital i rörelsekapital i takt med att verksamheten, vilket påverkar kassaflödet negativt. I det här fallet, om intäkterna minskar, är effekten på det operativa kassaflödet omvänd. Härnäst ska vi titta på vilka faktorer som kan leda till detta.
Positivt rörelsekapital kan vara livsnerven i ett bolags affärsmodell och strategiska val. Avvikelser kan dramatiskt förändra verksamheten. Om bolagets kundbas är mycket koncentrerad, är bolaget beroende av vissa kunder, och om dessa kunder beställer stora volymer, har kunderna oundvikligen en viss förhandlingsstyrka.
Då måste bolaget kunna säkra sin leveranskapacitet inom ramen för avtalsvillkoren, vilket innebär att mer kapital än vanligt binds till lager och även kundfordringar på grund av den svaga förhandlingspositionen. Målet är att säkra leveranskapacitet och därmed konkurrenskraft. Förhandlingspositionen med leverantörer och kunder påverkar rörelsekapitalet. Att definiera en förhandlingsposition, eller snarare förhandlingsstyrka eller brist på den, kräver en djupare förståelse för verksamheten. Ett vanligt exempel på förhandlingsstyrka kan vara att bolaget är så pass viktigt för sina leverantörer, baserat på sin ordervolym, att det får förmånligare betalningsvillkor, eftersom leverantörer utan dessa i värsta fall skulle kunna hamna i ekonomiska svårigheter.
Negativt rörelsekapital kan vara resultatet av långsiktigt uppbyggd förhandlingsstyrka. Rigorös kund- och kreditriskhantering kan bidra till negativt rörelsekapital. Med andra ord kan bolaget endast leverera produkter/tjänster till kunder med en högre riskprofil än normalt mot full förskottsbetalning eller med korta betalningsperioder. Å andra sidan kan bolaget vara en så pass betydande kund för sina leverantörer att det får bra betalningsvillkor med långa betalningstider. I detta fall är leverantörsskulder och förskottsbetalningar tillräckliga för att täcka de betalningsperioder som beviljats kunder med låg kreditrisk och det kapital som allokerats till de varulager som krävs för att driva verksamheten. Negativt rörelsekapital skapar ett visst spelrum inom tjänste-/produktionskapaciteten för att öka den dagliga verksamheten utan ytterligare finansiering.
Om bolagets affärsmodell bygger på ett brett produktsortiment, kan det behöva ha betydande lager för att behålla sin konkurrenskraft och uppfylla sitt värdelöfte. Detta återspeglas oundvikligen som höga lagernivåer och kan också påverkas av branschens struktur. Detta leder ofta till att en stor mängd rörelsekapital binds till verksamheten.
Å andra sidan, om priset på bolagets produkt är lågt i förhållande till den totala kostnaden för kundens slutlösning, lösningen har en hög grad av anpassning eller är verksamhetskritisk, kan kostnaden för att byta leverantör vara hög för kunden Detta ger företaget förhandlingsstyrka och möjlighet att optimera betalningsvillkoren.
Värdekedjepositionen påverkar rörelsekapitalbindningen i relation till både kunder och leverantörer. En önskvärd situation vore en så kort omsättningstid som möjligt för kundfordringar och motsvarande en så lång omsättningstid som möjligt för leverantörsskulder (dvs. gynnsamma betalningsvillkor). Om bolaget är en pristagare i sin bransch i förhållande till leverantörer och/eller dess andel av leverantörens verksamhet är marginell, är betalningsperioderna, och därmed omsättningstiderna, sannolikt relativt korta. Samma dynamik gäller för kunder, vilket kan leda till höga lagernivåer, svag förhandlingsstyrka, lång omsättningstid för kundfordringar, bundet rörelsekapital och minskat operativt kassaflöde.