Telia Q1'25: Årets starkaste kvartal bakom oss

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 25.04.2025 kl. 06:00 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi höjer vår riktkurs för Telia till 34,0 SEK (från 32,0 SEK) för att återspegla de prognosförändringar som gjorts. Vi upprepar vår Minska-rekommendation. Telias Q1-rapport var överlag positiv och överträffade våra förväntningar. Q1 ser dock ut att bli årets starkaste kvartal sett till vinsttillväxt. Vi förväntar oss att bolaget växer i linje med guidningen, vilket är en bra nivå historiskt sett. Värderingsbilden av aktien (2025e P/E 16x och EV/EBIT 15x) förblir neutral givet de redan strama förväntningarna på vinsttillväxten.

Positiva överraskningar i Q1

Telias omsättning under Q1 ökade med 3,5% till 20 035 MSEK, och exklusive valutaeffekter och M&A ökade omsättningen med 3,3%. Omsättningen översteg både våra och konsensus prognoser. Den jämförbara tillväxten i tjänsteintäkterna ökade något till 1,8% (Q4: 0,6%), vilket är positivt eftersom det ger resultattillväxten en stabilare grund. Justerad EBITDA ökade med 7% till 7 803 MSEK och överträffade vår prognos, men landade i linje med konsensusförväntningarna. Resultatet drevs av ett stort kostnadsbesparingsprogram som implementerades under Q4 förra året. Vidare var flera kostnadsposter (engångskostnader, avskrivningar, finansieringskostnader) en positiv överraskning. Generellt sett har Telias vinstöverraskningar varit få och långt emellan och vi tycker också att det är positivt att överraskningen uppnåddes på ett strukturellt och hållbart sätt.

Fördelarna med en tydligare struktur och därmed en lägre risknivå börjar skördas

Under de senaste 10 åren har Telia oftare gjort investerare besvikna än positivt överraskat resultatmässigt. Men samtidigt har strukturen förenklats praktiskt taget hela tiden och har rört sig i en riktning där operatörsverksamheten i de nordiska länderna är i centrum. Detta är också mycket lättare att hantera, och därmed minskar risken för negativa överraskningar. Strukturen kommer uppenbarligen att fortsätta att förenklas som en allmän inriktning. När det gäller M&A innebär det att bolaget snarare är en nettosäljare, så stora förvärv är osannolika under de kommande åren.

Stark resultatillväxt under 2025 tack vare kostnadsbesparingar

Under 2025 förväntar sig bolaget att den jämförbara tjänsteintäkten ökar med 2% (under 2% i H1'25 och över i H2), att jämförbar EBITDA ökar med minst 5% (lägre under Q2-Q3 och högre under Q4), investeringar på mindre än 14 MSEK och ett fritt kassaflöde på 7,5 MSEK. Enligt vår uppfattning är årets guidning realistisk och i linje med våra prognoser (omsättning +2% och EBITDA +6%). Omsättningstillväxten drivs av tillväxten i tjänsteintäkter, medan lönsamheten drivs av de betydande kostnadsbesparingarna på 2,6 miljarder som ska implementeras under Q4 och de kontinuerliga årliga kostnadsbesparingarna om circa 1 miljard. Enligt vår åsikt är det nu viktigt för bolaget att fortsätta öka vinsten och ytterligare förbättra kassaflödet för att återställa förtroendet för sin hållbara verksamhet och minska risknivåerna. Q1 var en bra indikation på detta.

Värderingen är försiktigt attraktiv, men den ganska höga risknivån i vinstnivån manar fortfarande till försiktighet

Vi räknar med att Telias justerade P/E- och EV/EBIT-multiplar för 2025e kommer att vara 16x respektive 15x. Multiplarna ligger hela 10% under de nordiska jämförelsebolagen och under hela jämförelsegruppen. Enligt vår åsikt är värderingen till och med försiktigt attraktiv i absoluta och relativa termer, men med tanke på den förbättrade vinstnivån i innevarande års prognoser (där Q1 var det bästa kvartalet), tidigare besvikelser och risknivån förknippad med vinsttillväxten under de kommande åren, är den övergripande bilden fortfarande neutral. Direktavkastningen (6%) begränsar delvis aktiens nedsida, men den är ännu inte hållbar och fungerar därför inte som en säkerhetsbuffert. En positiv syn på Telia skulle kräva bättre bevis på en fortsatt resultatförbättring utan ytterligare bakslag.