Sitowise Q2'24: Resultaten flyr långt bort

Översättning: Ursprunglig kommentar publicerad på finska den8/14/2024 kl. 6.57 EEST

Vi sänker Sitowises riktkurs till EUR 2,50 (tidigare EUR 2,70) och vi upprepar vår Minska rekommendation efter bolagets Q2-resultat. Sitowises utmaningar är delvis marknadsdrivna, men i allt högre grad ligger fokus också på bolagets vinstutveckling, särskilt på grund av de pågående utmaningarna i Sverige. På grund av det svaga resultatet och den bestående marknadsnedgången har bolagets finansiella situation också försämrats. Med tanke på riskerna i verksamheten och den osäkra resultatutvecklingen ser vi nu att aktiens riskjusterad avkastning är svag.

Q2-resultatet var svagt i linje med preliminära siffror

Sitowises omsättning sjönk med 10 % under Q2 till 50,9 MEUR (Q2'23: 56,5 MEUR) och fortsatt på nedgående trend som började 2023. Den organiska omsättningen minskade med 13 % under kvartalet. På grund av svag omsättning, låg debiteringsgrad och utmaningar i Sverige föll resultatet också klart från jämförelseperioden. Justerad EBITA minskade till 2,6 MEUR under Q2 (Q2'23: 4,5 MEUR) och marginalen sjönk till 5,0 % (Q2'23: 8,0 %). Med tanke på att resultatet har gynnats av en arbetsdag mer jämfört med jämförelseperioden (cirka +0,8 MEUR positiv effekt), anser vi att lönsamheten är svag. Sitowises orderstock minskade med 7,5 % från jämförelseperioden till 162 MEUR vilket fortfarande återspeglar en svagare utsikt, särskilt på byggnadsmarknaden i Finland och Sverige.

Förväntningar för kommande åren minskade med cirka 10 %

På grund av bolagets fortsatta utmaningar i Sverige samt den svaga marknaden, har vi sänkt våra operativa resultatförväntningar för de kommande åren med cirka 5-10%. Sitowise räknar med att omsättningen minskar under 2024 (2023: 211 MEUR) och att justerade EBITA-marginalen kommer ligga under 2023 års nivå (2023: 8,1 %). Vi förväntar oss att omsättningen minskar med 7 % till 195 MEUR och att justerad EBITA sjunker till 13,4 MEUR (2023: 17,0 MEUR), motsvarande en marginal på 6,9 %. Under H2 bör fler arbetsdagar stödja tillväxten och resultatet, men resultatet förväntas bli lågt på grund av den svaga marknaden, låg debiteringsgrad samt kostnadstryck och utmaningar. När marknaden till slut vänder och debiteringsgraden ökar, förväntar vi oss att vinstnivåerna stiger mot normaliserade nivåer under 2025-26. Vi bedömer att den nuvarande lönsamheten ligger under Sitowises potentiella lönsamhetsnivå (EBITA-%: +10 %) men att nå denna nivå är fortfarande långt borta och kommer att kräva att man tar itu med utmaningar i Sverige samt en starkare dragningskraft på marknaden. Enligt vår mening har verksamhetssriskerna från tillväxtutmaningar och integration av förvärv delvis materialiserats, vilket ökar osäkerheten kring bolagets potential.

Värderingen är hög i förhållande till riskerna

Sitowises värdering för 2024 stiger till en hög nivå på grund av den svaga vinstutvecklingen, och vi fokuserar på värderingen för de kommande åren. I takt med att lönsamheten vänder och marknaden återhämtar sig, förväntas multiplarna för de närmaste åren att falla klart (2025-26e medeltal: EV/EBITDA: 6x, P/E: 11x), vilket speglar företagets potential. Osäkerheten kring i vilken takt marknaden återhämtar siggör dock att prognosriskerna fortfarande är höga, varför vi lutar mot den nedre gränsen av vårt acceptabla värderingsintervall (tidigare mittpunkt). Med hänsyn till prognoserna för 2025-26 och värderingsnivån vi anser rättvis (EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x) finns det inte mycket utrymme för uppsida i aktien. Till följd av att vi sänkte direktavkastningen till noll så stöder inte den heller den förväntade avkastningen. I förhållande till jämförelsebolagen värderas Sitowise till en rabatt (15 %), men det signalerar inte heller någon signifikant uppsida i aktien. DCF-värderingens värde är högre än aktiekursen (EUR 3,2), men bristen på vinsttillväxt och svag marknadsutveckling uppmuntrar inte till att luta mot potential som ligger långt i framtiden.