NYAB Q4'24: Genomgående stark exekvering

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 27.2.2025 kl. 08:23 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

NYAB:s Q4-rapport var genomgående starkare än väntat. Marknadssituationen i Sverige var fortsatt gynnsam för NYAB:s verksamhet och de milda vinterförhållandena i Norden hade en positiv effekt på det övergripande affärsflödet. Däremot släpade orderingången tydligt efter omsättningen, delvis på grund av de höga volymer som levererades under Q4. Detta, tillsammans med lägre än förväntade intäkter från de snart integrerade verksamheterna från Dovre, resulterade i endast mindre estimatrevideringen för de kommande åren. Som sagt, vi ser fortsatt den förväntade avkastningen på en mycket attraktiv nivå, främst drivet av den vinsttillväxt vi förutspår för de kommande åren. Därmed upprepar vi vår Köp-rekommendation och behåller vår riktkurs på 6,8 SEK.

Q4 överträffade våra förväntningar

NYAB:s omsättning ökade med 33% jämfört med föregående år i Q4 till 117 MEUR, vilket var klart över vår prognos (101 MEUR) och främst drivet av realiseringen av den starka orderstocken, slutförandet av projekt som överförts från Q3 och gynnsamma väderförhållanden. Geografiskt sett fortsatte Sverige att gynnas av gynnsamma marknadsförhållanden och växte 48% jämfört med föregående år, medan utvecklingen i Finland förblev trög, med en rapporterad omsättning som minskade med 1% jämfört med föregående år. Marginalnivån (EBIT) översteg också våra förväntningar med 10,5% (Q4'23: 7,5%, Inderes estimat 9,7%), vilket återspeglar de högre än förväntade volymerna under kvartalet i kombination med bibehållen kostnadseffektivitet. Bolaget upprepade i Q4-rapporten att marknadsförhållandena i Sverige är fortsatt gynnsamma, och att Finland fortfarande upplever en viss tröghet (på grund av svag övergripande ekonomisk utveckling och uppskjutna investeringar i förnybar energi) men också nyligen visat tecken på förbättrad aktivitet. Vidare var bolagets förslag till utdelning på 0,01 EUR i linje med våra estimat.

Men förändringarna i våra estimat är begränsade

Mot bakgrund av rapporten, som tydligt överträffade våra förväntningar, och de aktuella marknadsutsikterna, var prognosändringarna relativt små. Den främsta orsaken till detta är den måttliga ökningen av orderingången (+10% jämfört med föregående år) i förhållande till omsättningstillväxten, samt lägre än förväntade intäkter från de förvärvade Dovre-verksamheterna. För 2025 förväntar vi oss att bolagets omsättning ökar med 41% (varav 11% organiskt) till 487 MEUR (tidigare 494 MEUR, FY24: 330 MEUR). Justerad EBIT förblev oförändrad på 33 MEUR, vilket återspeglar en liten ökning av EBIT-marginalen till 6,8% (FY2024: 7,3%). Den minskade EBIT-marginalen jämfört med föregående år beror främst på integrationen av Project Personnel-verksamheten med lägre marginaler. Estimatrevideringen för de kommande åren är också minimala i detta skede. Angående den förstnämnda inser vi dock att den potentiella, men ännu inte bekräftade, fas två-ordern för Uppsala spårvägsprojekt kan sätta press uppåt på våra nuvarande estimat om den säkras. Ser vi till helheten förväntar vi oss att NYAB fortsätter att växa i en hyfsad takt efter 2025 (26-28e: 9-6%). Likaså förväntar vi oss att marginalen ökar närmare målnivån (26-28e just. EBIT%: 6,8-6,9% jämfört med målet >7,5%), drivet bland annat av omsättningstillväxt och implementerade åtgärder för att jämna ut säsongsvariationerna.

Vi ser en stark uppsida i aktien

Baserat på våra estimat är de justerade P/E-talen för 2025 och 2026 14x och 12x, medan motsvarande EV/EBIT-tal är 10x och 8x. Givet vårt accepterade multipelintervall (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x) ser vi fortsatt en betydande uppsida i nuvarande och nästa års multiplar, i synnerhet avseende den EV-baserade multipeln, vilket återspeglar den starka balansräkningen. Vårt intervall av förväntad total avkastning på medellång sikt är också över vår erforderliga avkastning för aktien. Ytterligare stöd för den starka positiva rekommendationen kommer från vår sum-of-the-parts-modell, som nu ligger på 6,5-7,7 SEK (tidigare. 6,3-7,6 SEK).