Nordea: Q1'25: Grumliga ekonomiska utsikter är inte ett bekymmer

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 16.04.2025 kl. 08:40 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Nordea rapporterade ett resultat för Q1 som var bättre än väntat. Prognosövertraffelsen förklarades dock främst av kvartalsvisa fluktuationer i rättvist värde, och nedgången i räntenetto höll resultatet nere som förväntat. Samtidigt har ökad osäkerhet försvagat utsikterna för efterfrågan på krediter, vilket tillsammans med lägre ränteprognoser sänkte våra vinstestimat. Mot bakgrund av de relativt stabila vinstutsikterna är dock aktiens förväntade avkastning fortfarande adekvat, så vi upprepar vår Öka-rekommendation. Vi reviderar ned vår riktkurs till 12,0 EUR (var 12,5 EUR) i linje med våra lägre vinstestimat.

Kvartalets utveckling var i stort sett förväntad

Nordeas operativa siffror för Q1 bjöd inte på några större överraskningar, men resultatet var starkare än väntat tack vare förändringar i rättvist värde och mycket små kreditförluster. Nettoavgifts- och provisionsintäkter ökade jämfört med föregående år och försäljningen inom kapitalförvaltning utvecklades väl, men detta var inte tillräckligt för att kompensera för den negativa effekten av minskningen av ränteintäkterna. Följaktligen minskade resultatet med cirka 9% jämfört med föregående år. Lönsamheten var dock fortfarande på en stark nivå (Q1'25 ROE 15,7%). Kreditvolymerna å andra sidan förblev modest dämpade, eftersom den ökade osäkerheten har gjort kunderna försiktiga. Banken rörde inte årets vinstguidning (ROE > 15%), även om ökad osäkerhet grumlar utsikterna.

Svagare ränteutsikter sänkte vinstprognoserna

Efter Q1-rapporten reviderade vi våra vinstprognoser modest nedåt. Detta berodde främst på lägre ränteprognoser och ökad osäkerhet, vilket försvagar efterfrågeutsikterna för krediter. Detta ledde dock inte till några betydande förändringar, eftersom vår totala EBIT-prognos för innevarande år sänktes med 1% och vår prognos för 2026–2027 med 2–3%.

Sammantaget förväntar vi oss att Nordeas rörelseresultat (EBIT) kommer att minska i linje med räntorna under de kommande åren. Våra prognoser indikerar att bankens avkastning på eget kapital kommer att understiga de guidade 15% i år. Även om återföringen av befintliga reserveringar för kreditförluster kan ge stöd för utvecklingen mot slutet av året, ser vi risken för en negativ vinstvarning som högre än tidigare. Å andra sidan skulle en minskad ekonomisk osäkerhet kunna förbättra tillväxtutsikterna för utlåningsportföljen och kapitalförvaltningens AUM, men vi anser att försiktighet är motiverad med tanke på den exceptionellt höga nivån av allmän osäkerhet. Vi noterar att lönsamhetsnivån baserat på våra estimat fortfarande är utmärkt och tydligt överstiger bankens kapitalkostnad. Vår syn på bankens vinstutveckling har inte heller förändrats väsentligt. Därför skulle vi inte se en potentiell liten nedgradering av utsikterna som en anledning till oro.

Från och med nästa år förväntar vi oss att Nordeas ROE stabiliseras i intervallet 13–14%, vilket vi anser vara en hållbar nivå för Nordea även i en miljö med lägre marknadsräntor. Utdelningen kommer att vara fortsatt generös, eftersom banken kompletterar utdelningen med regelbundna aktieåterköpsprogram.

Förväntad avkastning är fortfarande tillräcklig

Balansräkningen visar att Nordea värderas till ett P/B-tal på 1,3x. Värderingen är modest och ger enligt vår mening en alltför pessimistisk bild av bolagets utsikter. I våra beräkningar är ett acceptabelt värderingsintervall för Nordea cirka 1,3-1,5x, vilket skulle motsvara ett värde på 11,1-12,8 EUR per aktie. Likaså kan värderingen, i förhållande till en peer group med lägre avkastning på kapital, anses vara onödigt låg. Vi ser därför en modest uppsida i värderingsnivåerna, vilket tillsammans med vinstutdelningen på cirka 10% fortfarande erbjuder investerare en tillräcklig förväntad avkastning till nuvarande aktiekurs med en modest risknivå.