Analysguiden: ANALYS Systemair: Första kvartalet 2025
Med stark krona och fortsatt restriktiv penningpolitik är utsikterna för resten av året inte särskilt ljusa för sencyklisk byggkonjunktur. Systemair kommer troligtvis ha ytterligare ett par tuffa kvartal. Värderingsmultipeln hålls upp av den förbättrade bruttomarginalen till dess att verksamheten tar fart.
Försäljning stabiliseras för tredje kvartalet
Systemair redovisar en omsättning som minskar med två procent till 3 113,3 (3174,9). Försäljningen i Norden och Västeuropa minskar jämfört med föregående år med drygt fyra procent. Bolaget har 60 procent av sin omsättning på dessa två marknader. Övriga regioner uppvisar organisk tillväxt men starkare krona ger en lägre redovisad omsättningstillväxt. Den organiska tillväxten har stabiliserats de senaste tre kvartalen efter en dramatisk nedväxling under de tre föregående kvartalen. Bolaget lämnar ingen vägledning om de kommande kvartalens utveckling. Byggföretagens prognos för bygginvesteringarna i Sverige 2024 är en minskning med fem procent. Det ser ljusare ut 2025 med bygginvesteringar som förväntas öka med fyra procent. Systemairs verksamhetsår är till 8/12 under 2024.
Bruttomarginalen förbättrades till 36,0 (34,6) procent, delvis av att verksamheten nu har högre marginal än luftkonditioneringsverksamheten som tidigare avyttrats samt av en större andel projekt och minskad andel försäljning av standardprodukter. Den gynnas också av tidigare genomförda prishöjningar. Under en svag konjunktur är nu nivån på en högsta nivå på tio år och inger förhoppning om att de senaste årens investeringar skall lyfta bolaget till ny högre lönsamhetsnivå när konjunkturen vänder. Försäljnings- och administrationskostnaderna var säsongsmässigt på genomsnittlig historisk nivå. Till följd av lägre omsättning, men också lägre försäljningskostnader året innan, var rörelseresultatet något lägre, 305,2 (334,9) MSEK. Kassaflödet försämrades till följd av ökade kundfordringar. Nettoskuldsättningen har minskat betydligt det senaste året och är nu 1 056,3 (1 433) MSEK, vilket ger ett bättre finansnetto. Den höga skattebelastningen i kvartalet, 27,1 (23,5) procent förklaras av ej aktiverade underskottsavdrag relaterade till bolag som gör förluster.
Omsättningen i kvartalet utföll ett par procent bättre än vad vi hade räknat med, men var lägre än vad koncensus räknat med. Rörelseresultatet var lägre än vad vi hade räknat med, men högre än vad koncensus räknat med. Kursen steg på rapporten förmodligen tack vare en högre bruttomarginalen än väntat. Den har stor betydelse för nivå på värderingsmultipeln.
Bruttomarginalen räddar aktien
Marknadens prognos för omsättning i år är en ökning med 2,5 procent. Det kan ses som lågt och rimligt. Men med stark krona och fortsatt restriktiv penningpolitik är utsikterna för resten av året inte särskilt ljusa för sencyklisk byggkonjunktur. Systemair kommer troligtvis ha ytterligare ett par tuffa kvartal. Värderingsmultipeln hålls upp av den förbättrade bruttomarginalen till dess att verksamheten tar fart. Vi reviderar ned vår prognos för omsättningstillväxten med två procentenheter till en procent. Den starka kronan tar bort en procentenhet. Vårt motiverade värde är oförändrat 78 kronor per aktie.
Ladda ner och läs den fullständiga analysen i PDF-format under bifogade filer.