Penser Access by Carnegie: HAKI Safety - Rekordstark bruttomarginal trots svagt första kvartal

Q1-rapporten – svaga volymer och svårt jämförelsetal
Nettoomsättningen sjönk med 32% y/y, varav 27% organiskt och 5% till följd av avyttringen av dotterbolaget FAS Converting i slutet av 2023. Viktigt att belysa är att Q1 2023 omsättningsmässigt var ett rekordkvartal. Vi noterar att Q2-siffrorna också möter en tuff jämförelse. Trots svaga volymer under Q1 steg bruttomarginalen till rekordnivån 36% (31,5%), vilket var drivet av interna effektiviseringsåtgärder och förvärvssynergier. Detta visar på styrka i HAKIs verksamheten trots svaga volymer i en avvaktande marknad. Bolaget signalerade tydligt i rapporten att den nuvarande marknadsaktiviteten är hög och att de projekt och investeringar som kunderna senarelagt kommer förverkligas under H2 2024.

Den cykliska botten passerades under Q1
Vår bedömning är att Q1 markerade den cykliska botten för HAKIs verksamhet och våra prognoser för helåret 2024 bygger på en successiv återhämtning med tyngdpunkten i andra halvåret. Den höga bruttomarginalen signalerar en fin operationell hävstång när volymerna återhämtar sig. Vi ser en fortsatt potential i att effektivisera försörjningskedjan och realisera förvärvssynergier. Under 2023 frigjordes 30 mkr i varulager. Givet det nya målet att öka lageromsättningshastigheten till 4x från 2x per år så finns det avsevärt mer kapital att frigöra som kan bidra till förvärvsfinansieringen. Vi har sänkt vår omsättningsprognos för 24-26e med 5% men lämnar EPS-estimaten mer eller mindre oförändrade. Anledningen till detta är att vi har höjt bruttomarginalen till 35-36% (32-33%) för samma prognosperiod.
 
Väl positionerad för långsiktigt god tillväxt och lönsamhet
HAKI har en skicklig ledning, långsiktiga huvudägare, en stark marknadsposition och en framgångsrik tillväxtstrategi. Marknaden för Safe Access Solutions drivs av megatrender som befolkningstillväxt, urbanisering, ökad lagstiftning och högre krav på säkerhet. Vi förväntar oss en fortsatt renodling av koncernens verksamhet. Värderingen är låg och skapar en attraktiv ”risk-reward”. Aktien handlas i nivå med eget kapital, P/EK 1,0x, och till drygt 40% rabatt på EV/EBITDA 24e i förhållande till jämförbara bolag. Vi lyfter fram en hög FCF-yield 2024-26e på mellan 14-16%. Aktien handlas till EV/EBITDA 24e på 5,4x, vilket indikerar en rabatt på 44% jämfört med relativgruppens median. Applicerar vi 20% rabatt på medianen så landar vi på ett motiverat värde om 36 kr och vår DCF-modell indikerar ett värde om 30 kr per aktie.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 23-04-2024 kl. 08:30: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/04/23/haki_safety_20240422.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://epaccess.penser.se/